经过数十年的前赴后继，中国经济正在进入高质量发展期，各领域正酝酿发生着产业升级。一手抓传统产业转型升级，一手抓战略性新兴产业发展壮大，推动制造业加速向数字化、网络化、智能化发展，提高产业链供应链稳定性和现代化水平，是我国做实做强做优实体经济的主要方针。创投行业也从过去的 “模式创新” 逐渐过渡到更为硬核的 “底层技术创新”，新一代的领军者呼之欲出。
今日顺为团队分享的，是来自第一财经对顺为资本副总裁齐天宇的专访，在下文中你将了解：
- 为何需要从 “产业趋势变化” 和 “底层技术创新” 两大角度挖掘优秀企业？
- 为什么硬科技领域、因底层技术创新而带来的投资机遇会属于初创企业？
- 从 “行业整体趋势变化” 的角度来看，行业中存在哪些投资机遇？
- 硬科技投资时代，顺为更倾向于选择哪类创始人？
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《硬科技投资中，初创企业机遇在于底层技术创新》
记者：第一财经 徐宇
在顺为资本副总裁齐天宇眼中，自科创板开市三年以来，私募股权领域的关注点从先前的商业模式创新，逐渐转移至材料、硬件、制造和底层技术创新。据悉，顺为资本由雷军先生和许达来先生创立于 2011 年，目前管理超过 50 亿美元规模的美元和人民币双币基金。自创立以来，长期关注早期至成长期的创业项目，聚焦深度科技、智能制造、互联网+、智能硬件、消费、企业服务、电动汽车生态等领域，是一家将技术创新与创业精神融入团队基因的创投基金。
根据中国证券投资基金业协会数据，试点注册制以来至 2021 年末，超过八成的科创板上市公司、超过六成的创业板上市公司，都获得过私募股权和创投基金支持。
齐天宇表示，这里其中一个关键点是注册制放宽了企业上市的准入门槛，从关注短期规模转向关注长期价值；此外，科创板的 “科创” 属性也引导 PE/VC 们更多关注底层材料、设计、技术等方面发明专利的创新。
作为顺为资本副总裁，齐天宇长期关注碳中和领域及汽车生态领域的新变化与新机遇，在进行行业研究时，会首先确定行业趋势及需求，之后再把供应链从上到下全打开，分析其中哪些环节是依靠产能复制，哪些是依靠制造压低成本，哪些是存在底层技术创新机会的领域。
“我们重点看存在底层技术创新机会的环节。” 齐天宇对第一财经记者说道。
具体而言，齐天宇有两大投资逻辑，即产业趋势变化和底层技术创新，从这两方面去挖掘优质初创企业。
顺为所布局的新能源电池、激光雷达、新能源汽车底盘、 HUD（车辆平视显示系统）、氢能源和储能等领域的初创企业，均是齐天宇口中底层技术创新所带来的投资机遇。
而重型卡车中，燃油车被新能源电车所替代而带来的机遇，则被齐天宇称为 “行业趋势变化” 、 “一个未被发掘的、万亿级别的市场” 。
一、 “行业里好钉的钉子都钉完了”
一个值得探讨的问题是，为什么硬科技领域、因底层技术创新而带来的投资机遇会属于初创企业。
作为初创企业，产能不如大企业便宜，规模小所以摊销成本相对较高、边际收益低，再加上资本也不便宜，生产制造成本无疑要高于能够大规模量产的巨头。而且 To B 领域又存在很长的客户导入期。
成本高且产能不稳定的硬科技初创企业，优势在哪里？
“唯一一个让客户选择的理由是，通过颠覆式、代际式的底层技术创新，初创企业能够生产出现有巨头无法替代的产品。” 齐天宇说道。
只不过，目前行业中，“好钉的钉子都钉完了，留下的都不好钉”，初创企业只能沉下心来、扎实地啃下 “技术领域中的硬骨头” 才会有突出重围的机遇。
以新能源电池行业为例。宁德时代已然是巨头了，行业仍然源源不断涌入新挑战者，整个体系依旧未固化。
“新能源车电池赛道整体格局仍旧未定。但固态电池仍有机会，虽然固态锂电池成本高于液态锂电池，但其优势在于能量密度高，能够解决车厂的刚需问题。” 齐天宇表示。
毕竟新能源车体积是固定的，更高的能量密度，能让车辆续航时间更长、从而给用户更佳的体验。
在 “能够提供更高能量密度” 的新能源电池领域中，顺为布局了「卫蓝新能源」、「中科深蓝」等初创企业。
此外，齐天宇认为芯片企业还存在大量机遇，只是 “创业难度会越来越高” 。
“核心逻辑是，虽然 ‘国产替代’ 的故事已经讲了 5 年，但芯片的需求量仍旧处于上行趋势，只不过容易替代的芯片、已经被市面上大部分玩家替代得差不多了，剩下需要替代的芯片，都是一些难啃的硬骨头。中国在这方面是有需求的，但是对创始人能力要求会越来越高。” 他说道。
原来国产替代大部分都是小芯片，而现在国产替代方向越来越往大芯片走，但大芯片对于研发积累、测试要求更高，所以整个周期的开发时间会更长。
这种大芯片的开发，每个环节都需要一个 “二三十人的小团队”，然后还需要有机地结合、拼装在一起，就像建造一座城市一样。
“目前处于芯片开发的 2.0 阶段，开发越来越难、创业难度越来越高，不过一旦创始人有这个本事做出来以后，这里就是一个高地，是一个无人之境，是一片蓝海。” 齐天宇对第一财经记者说道。
新能源车这条产业链中，在 HUD（车辆平视显示系统）领域，顺为布局了「泽景 HUD」；在汽车底盘领域，顺为布局了「海之博」；在激光雷达领域，顺为布局了「图达通 Innovusion」。
｜图片来源：泽景官网
｜图片来源：图达通 Innovusion 官网
在齐天宇眼中，这些初创企业都具有底层技术革新的基因。
“HUD（车辆平视显示系统）也好、激光雷达也罢，他们本身都是技术密集型产业，这些领域中的技术革新、不是随便就能做出来的，对工程师、团队的技术能力要求非常高。” 齐天宇说道。
除了汽车产业链相关赛道，齐天宇对氢能源也比较看好，并在其中布局了「慕帆动力」。该团队目前能做出一套高效的燃氢发动机。
“这也属于底层技术创新，中国原来没有，但被这个团队做出来了。” 他表示。
二、 “油改电” 所带来的投资机遇
技术创新以外，齐天宇认为行业整体趋势变化同样能够带来不少投资机遇。
这其中，“油改电” 是他重点关注的方向，比如传统燃油重型卡车，改为电动智能卡车。
“目前这些使用传统燃油车跑货的很多都是个体户，很辛苦、起早贪黑，自己买车，然后赚点微薄利润，他们跑一趟也就 3 、 5 个点的净利润。油价 6 元的时代，燃油成本占到他们总成本的三分之一；现在油价上涨到 10 元了，几乎占据他们一半的成本。将油车改为电车之后，这些个体户的利润可能就翻倍了。” 齐天宇说道。
目前乘用车领域中 “油车改电车” 的逻辑已经铺开，齐天宇认为相同的故事会在重型卡车赛道重新上演一遍。
“这是一个万亿级别的市场，我们在其中布局了「速豹动力」这家初创企业，是一个从德国出来的团队。” 他说道。
当然，“油改电” 能够适用的领域远不止重型卡车，轻型卡车、工程机械（比如装载机），都可以将燃料从油换成电，以降低成本。
如果 “油改电” 逻辑能够顺利铺开，那么随之而来的一个问题是，大量燃油机型转为用电，电量需求急剧攀升，“供给需求” 的平衡被打破，新增的电力是否清洁？
所以齐天宇团队提前布局了光伏上游、氢气等赛道，降本增效，在提供 “更清洁电力” 的赛道中提前布局。
齐天宇表示，在光伏上游，他更为关注的还是底层材料的创新，比如说钙钛矿，一种新型材料体系的创新，能够提高效率、降低成本。
降低电价、提高效率是一方面；而当电能生产出来以后，如何储藏，又是另外一个重要方面。所以 “储能”，这一由新能源发电增多所衍生出的次级投资机遇，也开始更多被人提及。
在储能领域，顺为也有相应布局。比如布局了一家储能安全企业「伏瓦科技 Fova Energy」。
“储能的核心是安全，不要着火，所以提高安全运维系数很有必要。” 齐天宇说道。
值得一提的是，齐天宇认为，储能领域还有一块未被人关注的重点——钠电池。
龙生九子、各有不同，仅一字之差的锂电池和钠电池也是这个道理。随着新能源车的爆火，被马斯克誉为 “新时代石油” 的锂电池已被拿到台前，但主要应用于储能领域的钠电池却未受到人们太多关注。
相较于锂电池、钠电池成本更低，不过能量密度也比锂电池更低，像新能源车这种对能量密度要求很高的载体，通常使用锂电池为主，如若不是非常在乎能量密度，但是成本敏感性企业，一般倾向使用钠电池。
“‘储能’ 这一板块就不是很在乎能量密度，因为主要摆在荒郊野岭的，摆多重、铺得多大都无所谓，但关键在于其对成本很敏感。” 齐天宇说道。
依据该逻辑，顺为布局了「珈钠」这一电池企业。创始团队是来自武汉大学的业界资深专家，现在出来在钠电池储能领域创业。
三、 “创始团队要对自己技术有信仰，我们也一样”
硬科技投资时代，顺为自己的投资团队如何搭建，又更倾向于哪类创始人呢。
“一方面看核心创始团队的完整性，技术的完整性，商业的完整性。人不行项目整体就不太行。以芯片为例，需要模拟、需要数字化、需要电路设计等整建制的人才梯队，如果只是几个人在原先大厂担任部分开发角色，或者是临时拼凑的，是很难做出来大芯片的，需要很长的学习周期，这里面就有很多不确定性；第二就是看核心团队过往经验，如果想在芯片领域创业，没有个十年或者更久的经验积累，这里机会是很小的。” 齐天宇说道。
他表示，自己更倾向于一些有着大公司履历的高精尖技术、产业型人才，或者技术过硬又有产业化思维的高校教授。
拥有清华大学工学学士和管理学博士学位的齐天宇，本身就在相关领域有着多年经验和知识的积累沉淀。他曾先后在国家能源集团从事新能源项目的投资分析；在波士顿咨询公司从事企业战略与数字化管理；以及在武岳峰资本从事芯片与硬科技领域的投资及创业孵化工作。
齐天宇表示，自己团队招聘时，也更倾向于理工科背景的人才，一定要有产业方面的相关积累。
由于顺为整个团队有着长时间积累，所以在给被投企业进行投后服务与赋能时，有着很大的资源与经验优势。
“首先，初创企业要解决 0~1 的问题，每个企业，创始人的综合素质和背景经历都不一样，所以短板也不一样，有的从行业里、大公司走出来的创始人，对行业有充分认知，客户资源很好堆，但对于技术的演进、对于企业的管理（大企业出来有时眼高手低）等方面，顺为团队会给其提供一些组织搭建方面的培训。” 齐天宇说道。
但更多的企业创始人此前都是技术型人才，比如技术工程师，企业当中的一些研发总监、高校老师、海外博士生等，他们所面临的就是一些通用性问题：对市场不了解，不知道客户从哪来，种子客户找不到，这时顺为会通过长期积淀的产业资源与运营经验，去协助这些创业者破局。
“还有一点，很多创始人拿到融资后，如何做到在初创期少流血、可持续发展、稳健度过 “婴儿期” 等问题，我们这方面经验很多。因为顺为长期关注早期到成长期的初创企业，目前已经有 500 余家被投企业的赋能，处理过很多类似问题，所以顺为团队能够做到投前投后持续发力，陪伴创业者一起成长，为其提供帮助。” 他说道。
采访的最后，齐天宇说道，初创企业比起大企业有自己独特优势：第一，专注；第二，有技术、有信仰，对技术、产品愿意全部投入，坚持到底；第三，灵活。我们愿意和有梦想的创业者一起，跟他们有着共同信仰，帮助他们一路走下去。
